[2013.02.02]价值股卷土重来

2013-2-4 11:04| 发布者: migmig| 查看: 13044| 评论: 2|原作者: fsz

摘要: 股市的投资风格正在发生转变

梧桐树

价值之所在

股市的投资风格正在发生转变

Feb 2nd 2013 |From the print edition

到转换投资风格的时候了吗？今年的股市普涨可能掩盖着市场的一个根本性转变：“价值”股正在超越“成长”股，而在这之前的五年中，趋势一直是相反的。

这两类股票的差别不是一成不变的。沃伦·巴菲特警告说：“市场评论人士和投资投资经理肤浅地把成长和价值这两种投资风格当做是截然相反的手段，他们这样做展示的是他们的无知，而不是睿智。”这位美国投资大师寻找的是一种杂交品：一种未来盈利增长有保证，而股票价格又低于他给出的“固有价值”的公司。

股票的正确价格等于以相应的比率对未来现金流进行折扣后得到的当前价值（即未来现金流贴现法/折现法——译者注）。预测现金流流量和选择正确的贴现率相当复杂，无论是价值型投资者还是成长型投资者都必须完成这项工作。

尽管巴菲特有言在先，但是这两类投资者仍旧倾向于在不同的行业内寻找投资目标。价值型投资者的搜寻范围是：单调乏味的产业，或者最近遭受一连串负面消息打击的公司。成长性投资者考察的对象是：潜在条件看上去更有前途，而长期盈利增长的潜在性仍被市场低估的公司。

价值型投资者通常期望获得不错的股息收益；成长性投资者喜欢的是将全部自由现金都进行二次投资的公司。价值型投资者可能正在寻找股份以低于其资产价值进行交易的公司；成长性投资者并不担心公司的有形资产到底值多少钱。两者之间的差别，具体地说就是：成长性投资者可能会选择谷歌，而价值型投资者会奥驰亚，也就是以前的菲利普·莫里斯烟草公司。

这种差别最明显的时候是在1990年代后半期。当时，投资者争相买入“新经济”公司的股票，这些公司不是没有利润就是没有分红；而那些具备成熟的品牌和稳定的现金流的“老经济”公司，在被投资者抛弃。两者之间的巨大差别在传统的价值型投资经理中引发恐慌，如浦德鲁公司的已故基金经理英国人托尼·戴伊，从而使客户纷纷离他们而去。

等到科技泡沫破裂后，价值型投资风格风光了数年。直到2007年和2008年的金融危机爆发之前，投资风格一直没有发生转变。价值股股价低是有原因的。他们的行业前景有着极大的不确定性。但是，随着危机的加剧，投资者变得更加厌恶风险，结果他们开始回避价值股。

那么，是什么在推动着价值股的最新一轮上涨的呢？一个原因在于，随着对欧元区分裂和中国经济硬着陆的担忧在消退，人们对全球经济前景越来越乐观。除此之外，在低迷了数年之后，价值股。摩根士丹利的策略师马修·加曼预测，同成长股相比，欧洲的价值股有47%的折让，这是一个创纪录的差距。

即便如此，股市可不是一个能够让投资者轻易发财的典型地方。价值股中有四类明星：能源类股票、金融服务类股票、电信类股票和公用事业类股票。但它们全都是政府介入的潜在目标。政府的介入有以下几种方式：监管，提高税率，限制提价的能力，提高资本金要求（针对银行）、完全国有化（发展中国家的采矿公司和石油企业）。由于政府的财政有压力，这些行业发生逆转的风险肯定会大于一般行业。

第二个风险是，全球的增长可能不如投资者希望的那样强劲。欧洲的经济看上去停滞不前；美国经济增长在去年第四季度出现萎缩，同时还可能会受阻于一月份达成的提税协议以及潜在的开支消减。美国的消费者信心指数在一月份跌至14个月来的低点。低于预期的增长可能会导致商品价格的下跌，也可能会给银行业带来更多的麻烦。

不过，历史告诉投资者，股市的趋势一旦形成，可能会持续很长一段时期。在美国，价值股的表现自1997年初以来落后于成长股23个百分点。因此，这让价值股获得了很大的上涨空间。